东方财富:皇家赌场网址hj5929互联网成本优势显现,成长趋势良好

利润率超预期2018年Q1公司的税前利润率达到了45%,2)其他业务超预期,东财证券净利润同比增长77%,从而带来净利润同比增长77%,公司有望实现基金代销、零售证券、财富管理三级跳,东财证券经纪和两融业务市占率持续提升预计将驱动公司业绩大拐点

事件:公司发布2018年一季度业绩报告,报告期内,公司实现营业收入8.23亿元,同比增长54%,实现归母净利润3.01亿元,同比增长199%。对此我们点评如下:

皇家赌场网址hj5929,事件:近期公司发布了东财证券2017未审计财报以及公司2017年业绩预报,预计2017年归母净利润为6.2亿元-7亿元,较上年同期下降约1.93%-13.14%。业绩大体符合我们预期。

本纪要版权归属于东吴证券

   
超预期1:基金销售大幅增长报告期内,公司基金销售额1638亿元,同比增长117%,我们估算公司电子商务2018年Q1收入约3亿元,同比增长约1.3亿元。2017年,公司基金销售业绩被母公司管理费用和软件业务亏损所掩盖,由此市场对公司基金代销业务存在较大低估。但实际上公司基金销售业务已十分成熟,具有持续稳定的盈利能力。由于边际成本较低,因此Q1基金代销给增量利润的贡献约1亿元,是此次业绩超预期主要的来源。

    互联网成本优势显现,东财证券净利润同比增长77%
2017年东财证券实现净收入14.39亿元,同比增长40%;但相应的业务及管理费仅增长17%,互联网成本优势比较明显,从而带来净利润同比增长77%。整体的净利率由36%上升至45%,ROE由6.3%上升9.7%。未来随着经纪业务与两融业务规模的扩大,各项财务指标仍有较大的提升空间。

【电话会议摘要】

   
超预期2:线上优势凸显,利润率超预期2018年Q1公司的税前利润率达到了45%,同比上升了约23个百分点,若剔除财务费用(影响利润表,并不影响现金流量表),2018Q1税前利润率接近50%。公司的互联网特性得到的彰显–极低的边际成本,这也是公司相较于传统券商最大优势。随着公司业务规模的扩大,利润率还会持续攀升。

    市占率指标成长趋势良好,净佣金率超预期
16年以来,经纪业务市场份额保持每季度0.16个百分点的增长;随着融资渠道的扩充,两融市场份额呈现一个加速的增长态势,17年平均每个季度增长0.13个百分点,但全年是逐季上升的一个态势,Q4两融市占率增长了0.16个百分点。随着12月底可转债成功发行,我们认为18年,两融市占率会快于经纪业务市占率的增长。17年全年净佣金率为0.027%,同比下降10%,较上半年净佣金率(0.024%)还有所提升。主要原因在于信用交易占比由3%提升至4%。

1、投资逻辑层面,东方财富一季报预增170%-200%,验证我们前期提出的两大拐点:1)2017年,东方财富从基金代销向零售证券转型,盈利模式迎来拐点;2)2018年,东财证券经纪和两融业务市占率持续提升预计将驱动公司业绩大拐点。此外,从自上而下的角度来看,公司投资机会与市场风格切换预期相关,东财内生成长逻辑完善+流动性较好,作为创业板龙头具备投资价值。

   
未来仍有超预期的可能1)公司杠杆率还有很大的提升空间,目前公司有效杠杆率为1.86倍,与行业平均水平2.75还有很大差距,从业务需求来看,公司目前两融业务市场份额/经纪业务市场份额为0.47,因此两融业务还有相当大的提升空间。2)其他业务超预期。目前公司已在尝试小贷业务以及境外业务,此外公司在公募基金、保险代理、征信业务也有所布局。

    市场景气度持续提升,公司业务发展有望加速
2018年以来,随着经济复苏逐渐证实,强监管的影响边际弱化,市场景气度持续提升,交易量以及两融不断创新高。在这样的环境下,一方面公司的用户导流效果会有提速;另外对于潜在的入市者来说,我们认为东财证券具有更大的吸引力。此外,市场景气度提升对于公司基金代销业务也有促进作用。

2、业绩空间层面,借鉴美日经验,零售证券集中度提升大势所趋,东财证券成本低、流量基数大、服务形式丰富,具备成为零售证券龙头的三大优势。若按照目前的市占率提升速度且不考虑牛市因素利好,至2020年东财证券市占率可达5%,对应净利润大约45亿,对标美国嘉信理财,30倍PE对应1350亿估值,公司三年的成长空间约一倍。

   
投资建议:维持买入评级。调整公司2018/19年净利润至14.35/20.94亿元,调整公司目标价至21.69元/股,较当前股价有32%的空间。

   
投资建议:维持“买入”评级。预计公司2018/19年净利润为12.95/19.88亿元。

3、
长期成长逻辑层面,公司有望实现基金代销、零售证券、财富管理三级跳,看好公司未来成为财富管理龙头。散户机构化+现金产品化趋势下,财富管理业务空间大,且目前国内500万以下净值客户的财富管理仍是一片蓝海,东财具备竞争优势:1)500万净值以下的客户覆盖率高;2)在被动投资方面具技术储备,可提供中低净值客户关注的稳定收益;3)可提供一揽子的资产配置方案。

    风险提示:证券市场不景气,公司业务进展不及预期。

1、投资逻辑:关注两大拐点和市场风格切换预期

我们从去年7月份开始推荐东方财富,在于看到公司一大核心变化,即子公司东财证券成为上市公司净利润第一大核心来源,且占比高达90%左右。当时我们判断:2017年,东方财富盈利模式迎来拐点,2018年预计能看到整个业绩的大拐点。这次2017年年报,尤其是2018年一季报出来后,基本上验证了我们的结论。具体来看,这两大拐点主要是:

1)盈利模式拐点:从基金代销向零售证券转型。