汇丰晋信3季度策略:从结构分化中寻找机会

  政策仍是稳增长,宏观经济层面增速下滑趋势缓解,  以下为汇丰晋信投资策略报告主要内容,日前发布2012年3季度投资策略报告

  证券时报记者 程俊琳

  新浪财经讯
汇丰晋信基金(微博)日前发布2012年3季度投资策略报告,报告认为未来宏观经济下行趋势有望逐步趋稳,企业盈利下滑将逐步趋缓,希望从结构分化中寻找投资的中长线机会。

  汇丰晋信日前发布的四季度投资策略认为,宏观经济层面增速下滑趋势缓解,市场阶段性底部有望出现,因此四季度投资应当以寻找新的增长动力为主题,继续看好
以“消费”和“新兴产业”为代表的市值扩张步伐所带来的系统性投资机会。

  以下为汇丰晋信投资策略报告主要内容:

  政策仍是稳增长

  宏观经济:下行趋势有望逐步趋稳

  从宏观经济层面,报告认为,三季度经济运行仍然相对疲弱,但从投资、消费各项指标来看,下滑趋势有减弱趋势。

  二季度经济增速继续回落。二季度,中国经济延续了去年以来的逐季回落趋势,季度GDP同比增速连续5个季度回落,如果忽略2011年1季度的小幅反弹,本轮经济下滑所持续的时间已经超过了10个季度,从持续时间上来看已经超过08年金融危机期间曾经出现的连续7个季度的调整周期。考虑到当前全社会工业企业产品库存仍处于较高水平,以及总需求仍然处于下滑状态,如果中短期之内如果没有配合有效的政策刺激措施,经济下滑的惯性将可能使得中国经济增速重新回到7%以下的单季增长,由此所带来的企业盈利压力和社会就业压力将可能诱发一系列的社会问题。另一方面,从通胀水平来看,伴随着经济增速回落,PPI,CPI回落趋势也已经非常明显,6月份PPI水平回落到-2.1%,是过去32个月以来的最低点;CPI水平回落到2.2%,达到最近30个月的最低点。从回落的幅度和速度来看,PPI也要明显大于CPI,这也从另外一方面印证了当前十分疲弱的经济需求。但是,从客观上来看,通胀预期的进一步回落也会带来的流动性改善和政策改善的预期,偏低的利率水平也将为未来的企业经营复苏提供资金支持。

  而从三季度主要政策措施来看,政府在三季度呈现出的仍然是有保有压的“稳增长”措施,而非全面放开的“促增长”措施,这进一步显示出了当前政府扭转传统经济增长模式、全面推进经济结构转型的决心和勇气。汇丰晋信认为:在未来相当一段时间,以“结构性政策”代替“全局放松政策”,在“稳增长”的同时“促转型”,将成为未来的主要政策选择路径。在此政策推动下,未来中国经济将呈现出经济增速逐步企稳趋平,但中长期经济运行质量更趋优化的平稳态势,这与过去中国经济曾经出现的大起大落态势将形成鲜明的对比。

  二季度政策变化是关键因素。从今年一季度开始,我们一直强调政策变化对未来经济运行趋势的重要影响。从目前情况来看,尽管二季度已经连续两次降息,政府预调微调的力度也明显加大,但由于政策效果的滞后性,前期政策显然未能扭转二季度经济下滑的趋势。我们认为:伴随着三季度进一步宽松的财政政策和货币政策,以及制度层面各项结构性改革的积极推进,三季度经济重新企稳回升的可能性将明显增加。与此同时,在经济短期增长和长期发展的权衡之中,由于当前政府更加倾向于在平稳增长中逐步实现经济结构的顺利转型,因此我们判断即使未来经济增速继续快速回落,政府出台单一的以政府投资为主的经济刺激计划的可能性并不大,取而代之的更可能是结合扩大政府投资(中西部投资,基础设施投资等),鼓励民间投资,以及鼓励新兴产业,鼓励消费,推动节能减排等一列结构转型政策相配套的综合性刺激计划。因此,对于未来的政策趋势变化所带来的经济影响,我们判断未来不太可能出现类似2009年的经济V型反弹;而更可能是在各项政策效果综合作用下经济逐步企稳,中长期经济运行质量更趋优化的经济平稳增长。

  市场估值有望步入回升

  市场展望:盈利下滑将逐步趋缓

  相对于二季度,三季度的市场估值水平进一步下降,无论市盈率(PE)、市净率(PB)水平都已经处于历史底部的低点区域。即使在全球范围来看,当前A股的估值水平也已经处于较低水平。考虑到四季度经济企稳回升,企业盈利企稳回升等正面因素出现的可能性不断增加,报告认为一旦经济回升和盈利回升的预期得到切实的微观或者宏观数据验证,市场估值水平就有望重新步入回升轨道。

  盈利下滑趋势将逐步趋缓。年初,市场对沪深300指数的盈利增速预期为20%,到一季度末下降至18%,到二季度末则已经下降至14%,二季度企业盈利增速预期的加速下滑,带来了市场恐慌性的持续下跌。但是,考虑到三季度宏观经济较大可能在各项政策的综合作用下逐步企稳,以及去库存因素在今年四季度将逐步进入尾声,在中报期间分析师纷纷对企业盈利增速进行重新审视和全面调整之后,从9月份开始之后企业盈利预期的下调趋势将逐步趋缓,由企业盈利下滑所带来的市场冲击也将逐步减弱。与此同时,伴随着利率水平和原材料价格水平降至低位,那些符合未来经济需求回升趋势的企业,其盈利状况将可能在三季度和四季度重新呈现回升趋势。

  展望四季度,汇丰晋信认为,尽管经济企稳和盈利回升将可能带来市场反弹,但从中长期来看,大多数投资驱动的周期股仍然处于去库存和漫长的去产能阶段,期间或随政策经济预期波动而存在脉冲机会,但总体依然缺乏持续性的系统机会。与此相反,上一轮以房地产投资和出口驱动的经济增长动力已经衰竭,而推动经济结构转型,释放新的制度红利将是根本大局,只有那些代表着未来中国经济新的增长动力的行业和上市公司,才具备孕育牛股的基因。

  估值底部预示市场系统性风险不大。从当前市场估值水平来看,无论PE,PB水平都已经处于历史底部区域。考虑到市场实际利率水平的显著下降,当前股票投资的相对吸引力水平已经非常明显。我们认为:当前整体市场之所以步入罕见的低估值状态,一方面表明投资者预期到了未来经济下滑,盈利下降的投资风险;另一方面也蕴涵了投资者对中国经济中长期前景的悲观乃至恐惧的心理预期。由于在经济回升,企业盈利回升等正面因素出现之前,投资者的悲观预期难以证伪,负面数据不断出现,这进一步加剧了市场的悲观氛围。我们认为:尽管当前短期市场难以看到立竿见影的积极正面因素,但估值的底部区域特征将吸引包括产业资本在内的各类中长线投资者的积极参与,市场未来出现持续系统性下跌风险的可能性不大。另一方面,一旦经济趋于企稳,盈利重新回升,市场估值也将会以同样快的速度脱离当前的底部区域。