东方园林:全域旅游业务拓展成果显著,业绩高增长趋势强劲

近期公司连续中标五莲县全域旅游建设PPP项目、广西大新县全域旅游一期PPP项目,17H1公司园林/水治理业务收入达17.31亿元(YoY+52%)和10.64亿元(YoY+30%),公司上半年业绩增长98.3%

东方园林:全域旅游业务拓展成果显著,业绩高增长趋势强劲。事件:公司公告近日中标《广西大新县全域旅游一期PPP项目》,总投资额93,395.61万元,投资回报率:7.5%;年运维成本合理利润率:7.5%,项目建设工期2年;运营维护期13年。

17Q1-Q3业绩增长68%,园林生态PPP龙头地位稳固:公司是园林生态PPP龙头,实际控制人为何巧女、唐凯夫妇,合计持股比例为49.2%。16年以来公司持续发力园林/水治理/固废PPP业务,订单放量助推业绩高速增长。17Q1-Q3公司实现收入86.4亿元(YoY+72.3%),归母净利8.7亿元(YoY+67.6%)。17年以来,公司累计公告PPP订单561.7亿元,YoY+47.0%,为16年收入6.6倍,订单饱满将助推龙头持续高增长。
园林/水治理持续高增长,积极拓展危废/全域旅游:15年以来,公司积极从市政园林主业向以水治理等生态修复领域延伸。受益行业高景气,17H1公司园林/水治理业务收入达17.31亿元(YoY+52%)和10.64亿元(YoY+30%),16年以来公告PPP订单(917.0亿元)中市政园林/生态治理(不包含水治理)/水治理板块占比分别达9%/27%/44%,充足订单将支撑业绩持续释放。17H1,公司在夯实园林生态主业基础上积极拓展危废/全域旅游业务,一方面以2.70亿元/0.65亿元收购南通九洲(危废焚烧处置)80%股权/杭州绿嘉(废酸处理)60%股权,扩大环保危废领域战略布局;另一方面则加速拓展全域旅游订单,目前已中标全域旅游订单达88.5亿元。随着未来各项业务深入推进,协同效应将逐步凸显,共助公司谱写新篇章。

中报业绩大幅超市场预期,前三季度预增50-80%持续高速增长信心充足。公司发布2017年中报,1-6月份实现营业收入49.84亿元,同比增长70.79%;归母净利润4.68亿元,同比增长57.40%,其中二季度归母净利润5.03亿元,同比增长38.15%。剔除二季度剥离申能环保60%股权产生-1.21亿投资收益影响,公司上半年业绩增长98.3%,其中二季度单季增长71.42%,高增长趋势明确。同时公司预告17年1-9月份业绩增长50%-80%,对未来高增长信心强劲。

   
大力开拓全域旅游,危废业务全面推进,新业务拓展成果显著。公司积极拓展全域旅游业务,截至目前已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP项目、腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复PPP项目,总投资额约38.8亿元。近期公司连续中标五莲县全域旅游建设PPP项目、广西大新县全域旅游一期PPP项目,总投资约24.5亿元,全域旅游订单实现快速增长,与园林生态主业协同效应明显。上半年,公司公告收购了以危险废物焚烧处置为主的南通九洲和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉等公司,增加了公司在环保危废领域经验和技术,加大了环保危废领域战略布局。公司新业务拓展成果显著,有望为中长期发展增添新动力。

   
连推两期员工持股彰显发展信心,充分释放增长动力:继15年实施首期员工持股计划之后,公司于17年4月/8月连续推出二期/三期员工持股计划,彰显公司未来发展信心。公司二期员工持股计划于17年7月10日完成购买,成交规模14.76亿元(合计9247.46万股),均价为15.96元/股,锁定期1年,覆盖员工(不含董监高)不超过110人。17年8月,公司又推出三期员工持股计划,总规模不超过9亿元,按1:1.5设置优先级/次级份额,锁定期1年,覆盖员工(不含董监高)不超过80人。公司连推两期员工持股深度绑定员工利益,将为公司业绩增长注入强劲动力。

   
PPP占比提高致毛利率明显上升,同期新开工项目数量大幅增长影响经营性现金流明显。1-6月份,公司综合毛利率31.94%,较上年同期+2.82个pct,毛利率提升主要因为PPP相对于传统项目毛利率较高,PPP收入占比提升所致。分项来看,市政园林/水系治理/生态修复/固废处理业务毛利率分别为为32.06%/32.53%/35.11%/24.39%,同比+5.52/-1.16/+2.28/+2.92个pct,市政园林业务毛利率提升受PPP模式带动明显。三项费用率14.72%,同比下降0.93个pct,其中销售/管理/财务费用率分别+0.08/+0.24/-1.25个pct。1-6月份公司经营活动产生现金流量净额为2.23亿元,同比下降59.5%,主要是因为随着公司业务规模扩张,同期新开工项目数量大幅增长,所支付管理费用、税费、投标保证金有所增加导致。预计随着下半年工程结算款大幅增加,公司全年经营现金流将明显改善
大力开拓全域旅游,危废业务全面推进,剔除并购因素内生业绩增速达68.2%。公司积极拓展全域旅游业务,截至半年报已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP
项目及腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复PPP项目,总投资约38.8亿元。上半年,公司收购了以危险废物焚烧处置为主的南通九洲和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉等公司,增加了公司在环保危废领域经验和技术,加大了环保危废领域战略布局。排除2016年下半年至今收购6家子公司影响(17年1-6月合计亏损3231万元),东方园林17年上半年归母净利润为5.00亿元,同比增长68.20%,内生增速强劲。

   
新签订单总额为16年营业总收入5.5倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。17年年初至今公司新接订单471.9亿元(已公告订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为95.8%,为去年营业总收入(85.6亿元)5.5倍。16年至今公司累计新签订单922.4亿元(含框架),订单收入覆盖倍数达10.8倍,未来业绩高增长基础坚实。

   
盈利预测与投资建议:公司是园林生态PPP龙头,受益园林生态与水处理行业高景气,公司PPP订单饱满将支撑业绩持续高增长。17年以来公司连推两期员工持股计划,充分激发员工积极性,未来业绩释放动力强劲。预计公司2017-2018年EPS分别为0.78元和1.13元,对应当前股价PE分别为28.7倍和19.7倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

   
17年新签订单总额为16年营业总收入4.3倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。17年年初至今公司新接订单371.6亿元(已公告订单,包括产业集团即将转移全域旅游订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为100%,为去年营业总收入(85.6亿元)4.3倍。16年至今公司累计新签订单822.2亿元(含框架),订单保障倍数达9.6倍,未来业绩高增长基础坚实。