焦化行业深度报告:环保驱动焦化行业格局长期向好

公司是焦化一体化产业,发展焦油深加工是增强公司产业竞争力的关键,行业自身和下游格局均支撑焦化行业高景气度

投资要点

技术进步提升装置弹性,多基地协同增强产业竞争力。公司目前有景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原、唐山和济宁8个大型炭黑生产基地。其中,江西、乌海、济宁以及唐山都建设有大型焦油深加工装置,总产能106万吨。依靠技术进步,公司的炭黑生产装置操作弹性较大。同时,公司的生产基地覆盖全国主要的焦油深加工基地和炭黑市场,公司可以多基地协同运营,增强综合盈利能力。

焦化属于传统煤化工行业,粗钢生产是焦炭最重要的下游应用领域,粗钢占到焦炭消费总量的85%,焦化行业盈利水平主要取决于下游钢厂的行业景气度以及自身的供求平衡情况。我们认为,焦化产业处于大的产业发展拐点。

   
公司的焦化一体化独具特色:公司精细化工业务起家,在产业延伸时依托当地资源优势,着力发展焦化一体化业务。目前,初步形成年产230万吨焦炭、30万吨煤焦油深加工、22万吨炭黑、10万吨苯加氢、10万吨甲醇、6万吨白炭黑、1.5万吨对甲基苯酚、1万吨山梨酸(钾)的生产能力。所发展的化工产品或为煤焦油深加工产品,或为电力、蒸汽消耗较高的产品,通过焦炉气实现闭环。下游化产业务产能配置略有富余,根据边际盈利适时调整。

   
供给收缩,格局向好。随着环保趋严,独立小焦化企业经营承压,化工开工不稳。油价企稳回升,国内以煤焦油为原料的炭黑产业竞争力开始增强。绿色轮胎对炭黑提出更高要求,高性能炭黑和专用炭黑需求增加,普通炭黑需求承压。上述因素叠加,造成炭黑的生产向龙头企业集中。虽然整体开工率不高,但是龙头企业的市占率在稳步提升,对下游的议价能力逐步增强。

    投资要点。

   
焦化产业景气度较高,格局中期向好。短期看,上游焦煤供应充足、库存较高,焦化自身生产受限,库存不高,下游钢铁的盈利较好。中期看,钢铁企业平均负债率仍处于相对较高的位置,行业平均资产负债率大幅改善前,吨钢净利不支撑大幅度回落。焦化行业自身供给增加有限,环保趋严使得一批小焦化企业的生产经营出现问题,龙头企业仍处于相对有利的位置。
炭黑产业格局收紧,盈利向好。随着环保趋严,落后焦化装置经营承压,化产开工不稳。绿色轮胎对炭黑的需求提出,高性能炭黑和专用炭黑需求增加,普通炭黑需求承压。油价企稳回升,国内以煤焦油为原料的炭黑产业竞争力开始增强。上述因素叠加,虽然炭黑整体开工率不高,但是龙头企业的市占率在稳步提升,对下游的议价能力逐步增强。

   
发展焦油深加工是增强公司产业竞争力的关键。炭黑产业是一个典型的两头受压的产业,下游轮胎企业规模较大,炭黑企业对其缺乏议价能力;上游的焦化产业也比较强势。目前,炭黑产业自身以及焦化行业都在逐步从无序走向有序,突出表现为行业集中度在提升。短期,公司直接获益于行业集中度的提升。长期看,公司需要在焦油深加工领域继续拓展,以实现自身的可持续发展。

   
短期看,行业自身和下游格局均支撑焦化行业高景气度。下游吨钢利润可观,焦化产业成本可传导。焦化环节自身,环保趋严,企业生产受限,行业库存偏低,上游焦煤供应充足、库存较高,这些因素都有利于焦化产业。我们推断山东地区的焦化行业利润水平目前超过700元/吨。