航空航天行业军工2.0系列7之2017Q4基金持仓研究:军工板块持续低配,首选超跌成长白马

17Q2基金对军工配置降至13Q3水平,①17Q2基金对军工的整体配置为1.75%,1)2017Q4基金重仓军工市值占比由3.69%下降至3.51%,国企军工超配比例回升至-0.44%(+0.18PP),基金重仓军工市值占比由4.7%下降至3.7%,2)军工超配比例下降至-0.73%

用策略视角看军工投资。规律与结论:1)基金对军工通常是趋势性投资,其仓位变动滞后军工指数变动1-2个季度;结合持仓变化情况,我们判断军工已进入底部区域,龙头白马已具备较高配置价值。2)2017年军工板块分化加剧态势仍将延续,国企军工股整体优于民参军。3)国防信息化板块回调充分,基金持仓大幅下降,微观结构逐步优化。4)内生高成长、低估值、基金持仓比例较低的稀缺标的是民参军的首选。

军工持仓下降优化微观结构,板块处于底部区域。1)2017Q4基金重仓军工市值占比由3.69%下降至3.51%,下降幅度相较于2017Q3明显放缓,符合前期判断;2)军工超配比例降至-0.76%(-0.3PP),基金对军工板块配置连续两个季度低于全市场对军工板块配置;3)我们认为,目前军工持仓接近2012后半年至2013年初底部水平,从交易层面看,板块已处于底部区域。

8月24日我们发布《用策略思维看当前军工投资》,将微观结构纳入“军工2.0”研究框架。通过分析2017Q3基金持仓,我们得出以下结论:

   
17Q2基金对军工配置降至13Q3水平,市场悲观预期已反应较为充分。①17Q2基金对军工的整体配置为1.75%,排倒数第9/30,降幅排第5/30;②自16Q2,基金对军工板块的投资偏好逐渐下降,重仓数量由130只降至92只,重仓市值占比连续6个季度下滑,由11.3%降至4.7%,接近13Q3水平;超配比例趋于0,接近13Q3军工行情启动时水平。

   
国企军工与民参军分化加大,建议关注高成长、低估值、低持仓的优质民参军。1)2017Q4,基金重仓国企军工股比例仍保持在75%,而民参军由48%下降至43%;2)基金重仓国企军工市值占比上升至2.2%(+0.2PP),为2017Q1以来首次回升,而民参军市值占比下降至1.3%(-0.4PP),回到2013Q3水平;3)从超配角度看,国企军工超配比例回升至-0.44%(+0.18PP),民参军超配比例降至-0.31%(-0.21PP),两者均延续低配状态;4)我们认为,当前军工投资仍以攻防兼备的成长白马为主,但近期以中小创为主的民参军股票回调较大,超配比例降至与国企军工相当水平,部分高成长标的遭到错杀,建议关注充分受益于“高端制造+军民融合”大趋势,业绩确定性高、估值已回至30-40倍以内优质标的。

   
结论一:基金对军工的持仓继续下降,板块微观结构进一步优化。1)2017Q3,基金重仓军工市值占比由4.7%下降至3.7%,回到2012Q3-2013Q1军工牛市启动时水平,符合前期判断;2)军工超配比例下降至-0.73%,2013Q3以来首次降为负值,说明基金对军工板块配置低于全市场对军工板块配置;3)横向来看,基金对军工的持仓排名第23/30,相比2017Q2下滑一名。我们认为,基金对军工仓位变动滞后军工指数变动1-2季度,股价有可能先于仓位见底,判断目前板块已进入“机构持仓持续下降,军工指数横盘震荡”阶段。