受益于创业板大涨,哪一板块表现亮眼

1)报告期内公司营业成本同比增长15.89%,同比增长15.1%、20.54%,  从暑期档票房成绩来看,若扣除服务费则较去年同期增长了28.3%,发行业务方面,同比增长9.24%

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上海电影于8月23日公布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入52,734.74万元,同比增长6.07%;实现归属上市公司股东净利润10,672.55万元,同比减少13.10%。

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事件:上海电影公布2017年半年报,报告期内实现营收5.27亿,同比增长6.07%,实现归母净利润1.07亿,同比下滑13.1%,扣非后归母净利润0.93亿,同比下滑18.22%。Q2单季度来看,实现营收2.75亿元,同比增长23.19%,环比增长9.13%,归母净利润5910万元,同比增长2.5%,环比增长24.1%。

   
发行、票务电商稳定发展,非票业务势头良好。1)2017H1公司主导及参上半年增长低于预期,Q2业绩增速有所改善。1)报告期内公司营业收入微增,净利润同比减少,业绩增长略低于预期。我们认为一方面是受到上半年电影市场票房整体增速放缓影响,H1国内票房271.75亿元,同比增长10.49%,剔除服务费影响增长近3%;其中国产片H1入账104.60亿占比不到40%。另一方面公司一直致力于新影城的投资建设以及市场培育,收入与成本投入并不匹配。2)但从公司数据来看,Q2业绩改善明显,营收同比曾航23.19%、环比增长9.10%,净利润环比增长27.12%,毛利率环比提升1.3个百分点。

  从暑期档票房成绩来看,2017年7月实现了50.40亿元票房,8月(截至8月26日)斩获了66.99亿元票房(含服务费)。暑期档两个月,内地电影市场共收获117.39亿元票房,若扣除服务费,合计电影票房为109.96亿元。而2016年暑期档(7月、8月)的票房为85.68亿元。今年暑期档远超去年同期,增长37%;若扣除服务费则较去年同期增长了28.3%。随着9月开学季的到来,进口片阵营也将连续轰炸三部重磅作品,包括诺兰新作《敦刻尔克》《蜘蛛侠:英雄归来》和《猩球崛起3:终极之战》,这三部进口新片均已经在北美上映,且均收获了不错的口碑和票房成绩,下半年票房可期。对此,我们建议关注整体院线个股和优质内容公司:中国电影、万达电影、上海电影、光线传媒。

    点评:

   
成本增加毛利下降,费用率稳定。1)报告期内公司营业成本同比增长15.89%,毛利率由去年同期33.67%下降至27.53%,影响了利润的增长。2)公司费用率情况较为稳定,报告期内公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.13%、7.76%、-0.80%,较去年同期变动0.52、0.23、-0.40个百分点。

  上海电影(601595)

   
公司上半年业绩表现略低于预期。主要原因有两点:1)上半年10家直属新建影院开业导致成本、费用提升;2)2017上半年国内电影票房市场表现一般,同口径下(扣除服务费)同比增长仅为3.6%,公司电影放映业务受影响较大。

   
院线、影院业务持续布局形成规模优势。1)2017H1联和院线新增影院69家、银幕435块,同比增长38%,累计加盟影院总数444家,银幕总数2663块,座位39.9万个。报告期内联和院线实现票房20.86亿元,观影人次5933.43万,同比增长15.1%、20.54%,市场份额8.2%排名第三;实现收入4963.07万,净利润3427.69万。2)影院投资继续拓展,2017H1新开业直属影院10家,票房增长11.78%,观影人次861.74万,同比增长10.89%。3)根据公司公告,目前联和院线已覆盖全国27省137市,且随着加盟费用走低,全年影院有望突破500家;此外下半年公司将有12家新影院开工,10家开业运营。

  规模高速扩张 看好非票业务发展

   
发行业务方面,公司主导发行及参与发行了包括《西游伏妖篇》、《极限特工3》等在内的十多部中外影片,2017下半年公司的重点发行项目包括《鲛珠传》(上映3天,累计8372.5万)、《阿凡提》、《密战》等影片。院线业务方面,继续保持全国第三,报告期内联合院线观影人次5933.4万,同比增长20.54%,票房20.86亿(不含服务费),同比增长15.1%,加盟影院数为444家,公司预计年底将超过500家。非票业务方面,公司贴片广告营收同比增长显著,下半年将继续大力拓展体系外影院的广告资源,上半年公司其他业务收入为9316.68万,同比增长43.8%。票务电商平台“天下票仓”接入影院总计达1300家,会员数505万人,上半年天下票仓实现营业收入2459万元,实现净利润1116.3万元。

   
与发行影片《西游伏妖篇》、《极限特工3》、《青海湖畔》等影片,下半年发行项目包括《鲛珠传》、《阿凡提》、《密战》等。2)票务电商平台“天下票仓”累计接入影院1300家,会员数505万,上半年实现收入2459万,净利润1116.30万。此外公司着手于连锁影院运营管理软件及电影营销互动平台两项新产品研发,并计划于年内上线。3)非票业务方面,首先以影院为核心的贴片广告、阵地广告、冠名厅、卖品等业务多线发展,同时继续拓展体系外的广告资源,在剧场、亲子、零售、餐饮等方面综合开发,形成消费闭环。在版权运营上打造版权交易、二级市场播放、游戏版权衍生、上影片库建设四大板块,并开发了“影院+”版权衍生业务及版权巡展业务,充分发挥公司优势,在非票业务上形成对票房收入之外的有利支撑。

  营收稳定增长,归母净利润同比下滑。1)2017年H1公司实现营收5.27亿元,同比增长6%。归母净利1.07亿元,同比下降13.1%。归母净利润下降的原因为公司新增10家直属影院,同时加盟影院的加盟费降低。2)费用率略有增长。2017H1三大费用率小幅增长0.34pct,其中销售费用率为2.13%,同比增长了0.5pct,管理费用率7.76%,同比增长0.23pct。

   
毛利率方面,公司整体毛利率继续下滑,2017上半年为27.53%,主要是由于成本端公司影城数量增加,新开业影院前期收入较低同时仍需承担的固定成本较高所致。

    盈利预测与投资建议。

  影院规模不断扩大,票房增幅远超大盘。1)联合院线:2017H1公司旗下的联和院线新增影院69家,银幕435块。目前共有444家加盟影院,银幕总数2663块,继续保持全国第三的市占率。联合院线上半年票房20.86亿元,同比增长15.1%,对应全国票房增速3.24%,超出10多个百分点。2)自有影院:新开业直属影院10家,票房同比增长11.78%。公司计划下半年还将有12家左右新影院开工建设,10家左右开业运营。

   
三费方面:1)销售费用上半年为1124万元,同比增长40.15%,销售费用率略有增长,主要是由于广告费、业务宣传费以及维修费大幅增加;2)管理费用较去年同期略有增长,达到4094.4万元,同比增长9.24%,管理费用率去年同期基本持平,增加主要来自于租金、物业费用以及员工费用提升;3)财务费用:为-419.6万元,公司2016年上市募集资金后,逐步偿还银行贷款,利息支出减少。