长信基金李小羽:寻找债基收益和风险的平衡点

  长信基金固定收益部总监李小羽表示,会尤其关注市场给债券错误定价所带来的投资机会,中短债基金投资组合的久期控制在三年以内,图为长信基金固定收益部总监和长信中短债基金经理李小羽,长信利丰以5.71%的收益率在148只二级债基中高居第3位,长信利鑫分级A以4.14%的收益率在133只一级债基中位列第13

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  长信基金固定收益部总监李小羽表示,对债券来说,投资者关注的是借债人的信用风险和定价水平。投资债券可以通过持有到期获得收益,但对基金经理来说,会尤其关注市场给债券错误定价所带来的投资机会。

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  文|《投资时报》记者 苏慧

  文/本刊记者 冯庆汇

图为长信基金固定收益部总监和长信中短债基金经理李小羽

  
Wind数据显示,2013年,长信利丰以5.71%的收益率在148只二级债基中高居第3位,长信利鑫分级A以4.14%的收益率在133只一级债基中位列第13

  和李小羽谈债券是一件非常有趣的事。这位曾经投资股票十余载,而后又转战债券投资的老将,在说起股票和债券两个市场的联系时津津乐道。他说,当你用一种开阔的眼光审视债券投资的时候,会发现其中别有洞天,有时候反过来对股票投资也是一种借鉴。作为长信基金固定收益部总监,李小羽参与货币市场基金的运作,如今又管理着长信利丰债券基金,与其一个多小时的采访,让人感到受益匪浅。

  新浪财经讯5月25日,新浪基金经理秀栏目邀请到长信基金固定收益部总监,长信中短债基金拟任基金经理李小羽先生,他表示,对于债券市场的投资,一方面是要将组合的久期缩短一些,提升利率风险规避能力;另一方面是在信用债配置方面谨慎选择,关注某些行业的信用风险。以下为对话实录。

  在“投资时报·2013年基金公司债券投资能力榜”中,长信基金[微博]以3.1%的加权平均收益率在53家基金公司中排名第8,业绩远超行业平均水平。

  债券的价值发现

  新浪财经:首先,请您谈谈下半年的宏观经济形势,以及权益类资产和债券类资产分别面临的投资机会?

  Wind数据显示,由长信基金总助兼固定收益部总监李小羽管理的长信利丰,以5.71%的年收益率在148只二级债基中高居第3位(债基A\B\C份额合并计算);张文琍管理的长信利鑫分级A,在133只一级债基中亦表现抢眼,凭借4.14%的年度收益率位列第13。

  对很多投资者来说,债券投资是枯燥和难懂的。不过在李小羽看来,债券市场却是生动而活泼的。他说,债券市场本质上反应了资金的价格,债券利率水平可以客观反映市场上资金的态度,这个市场上每天发生的真实交易,都是在诉说投资各方对资金成本的态度,所以从这个角度来说,债券市场和股票市场是存在某种内在联系的。

  李小羽:去年8月以来,央行在银行间市场一直保持适度的资金回笼。实际上,决策层面临两难境地,一方面是资产价格大涨,有资金回笼的要求,另一方面是经济回升还不稳固,有保持一定流动性的要求,所以央行采取的措施是管住信贷,但是同时保持银行体系内的流动性。所以我们看到银行间利率低位,债券上涨。央行到目前为止还是保持数量型的调控,并没有用到价格政策,这是基于保护企业的考虑。央行发行的票据增加一方面是回笼资金的客观要求,另一方面也是银行资金配置的需求比较大。地产调控政策的落实,一开始是银行主动的压缩地产贷款,包括开发贷款和按揭贷款,但后续会演变成对贷款的需求下滑,在我国,信贷还是政府说了算,除非政府的紧缩态度有松动,否则信贷对资金的分流难以对债市形成威胁。

  长信基金业绩亮点纷呈

  当债券利率大幅度上升的时候,说明资金成本提高,也预示着投资者对股票可能发生的态度转变。这种现象在今年的头两个月里就发生了,在加息的预期下,国债、企业债等品种利率上扬,几乎同时股票市场开始陷入调整。两个市场的跷跷板关系,非常微妙。

  当前投资以“安全、避险”为主,在注重收益的同时更应注意“流动性”,在加息的预期下,中短债基金值得关注。中短债基金投资组合的久期控制在三年以内,相对于普通债券基金流动性更好,投资成本低廉,规避风险能力强,收益预期在大概率情况下高于货币市场基金,因此在股市震荡、升息预期、房产调控的市场背景下,中短债基金不失为一种较理想的选择。

  2013年市场震荡多变、又不乏结构性行情,对普通投资者而言投资难度增大,有调查称仅有20%投资者获得正收益。在这样的市场环境下,长信基金产品凭借专业投资管理的优势,投资价值凸显。

  李小羽说,投资债券和投资股票一样,都是挖掘价值的过程。对股票而言,投资者关注的是盈利预期和估值水平;而对债券来说,投资者关注的是借债人的信用风险和定价水平。投资债券可以通过持有到期获得收益,但对基金经理来说,会尤其关注市场给债券错误定价所带来的投资机会,这一点和股票是类似的。

  新浪财经:从4月份公布的宏观经济数据来看,CPI和PPI都在创出新高,您如何看待这些数据?市场普遍预期下半年可能会加息,您认为加息对固定收益市场会产生什么影响?

  从基民在基金产品业绩上的回报来看,银河证券数据显示,截至2013年12月27日,对于风险收益偏好较高的投资者而言,长信旗下标准股基长信内需、长信恒利、长信量化去年分别获得28.69%、20.23%、19.21%的净值增长率,同类平均值仅为16.45%。对于风险收益偏好中性的投资者而言,混合型基金长信双利优选去年收益率达到22.45%,同类平均值仅为15.08%,其近两年收益率更是超过35%。对于风险收益偏好较低的投资者而言,长信基金的债券投资能力在晨星2013年三季度基金公司综合量化评估报告中,高居债券投资能力榜首,旗下二级债基长信利丰业绩回报位列同类第三,收益率为5.51%,而2013年债基的平均收益接近于0。

  去年第四季度,李小羽高度看好信用债,从而很好的捕捉到了收获的良机。“债券市场也有很多投资者情绪的因素,去年下半年,信用债一度非常便宜,而且不受关注。金融风暴以来,信用债等利率产品的信用利差非常大,但实际上市场已经从金融风暴的非正常状态走了出来,所以我们认为信用债被错误定价了,因而大胆介入。”今年年初,信用债迎来一波爆发性的上涨,也为早期介入的一些债券基金带来了丰厚收益。

  李小羽:宏观基本面、加息预期与资金面的博弈是决定债市的根基。未来加息的实现可能是触发债市收益阶段性反向运动的重要因素,因此债券市场的投资策略主要在于规避利率风险。尽管5月份CPI继续向上基本已被市场充分预期,但还需要关注新的涨价因素。在主要制造业产能利用率均处于高水平的情况下,如果没有其他因素干扰,未来PPI向CPI传导涨价因素是必然趋势。在这种情况下,利率上涨的趋势还是比较明显的。因此,对于债券市场的投资,一方面是要将组合的久期缩短一些,提升利率风险规避能力;另一方面是在信用债配置方面谨慎选择,关注某些行业的信用风险。李小羽强调,相对于权益类产品,即使是风险较低的债券型基金,也需要寻找收益和风险良好平衡的债券品种。

  除了2013年业绩表现不错之外,《投资时报》记者还注意到,今年以来,长信旗下股票型基金亮点纷呈。

  最近的另一个机会,李小羽认为来自于高票息公司债,“一些公司债的票息甚至高达7%以上,但这些品种资质良莠不齐,一些资质很好的公司发行的公司债,其实是很有投资价值的。”

  在加息预期下,债券基金将面临更为严峻的流动性风险和市值波动风险。中期来看,无论是准备金率的上调还是信贷的严格控制,都将使货币乘数迅速下降,未来的资金面将逐步趋紧。另外,信用债的收益率水平目前已经处于历史均值下方,对抗加息的防御能力下降。同时资金面的趋紧带来流动性的顾虑,因此信用债的整体风险确已上移;虽然存量可转债风险得到了释放,但仍略微高估。因此控制风险是当前债券投资的首要问题。

  记者查询Wind数据发现,截至1月15日,由安昀管理的长信内需成长目前以4.98%的收益率居普通股票型基金第16位。2013年,长信内需成长的年度收益率高达30.40%;谈洁颖管理的长信双利优选今年以来也以3.95%的收益率,位居偏股混合型基金第8位,去年,该基金年度收益率亦达到24.86%。

  李小羽说,债券投资其实和股票一样,也要在控制风险的前提下,寻找超额收益,投资的原理是相通的。

  新浪财经:今年以来,股票型基金大部分都是负受益,而债券型基金基本上都取得了不错的收益,这背后的主要原因是什么?

  经过近10年的发展,业绩亮眼的长信搭建了丰富的固定收益产品线,从货币基金到债券基金全面布局,充分体现了大类资产配置的优势。其首只产品—长信利息收益,经过稳健运作已成为明星货币市场基金,为长信固定收益品牌打下坚实基础。两只债券基金—长信利丰和长信中短债,也在相对低的风险程度下,为投资者带来较高收益。

  今年主要是结构性机会

  李小羽:本轮债券市场走强是在市场流动性充裕,以银行保险等为首的机构债券资产配置需求旺盛,同时股票市场表现欠佳,迫使部分机构避险资金向债市回流等诸多因素综合推动下形成。我们认为,未来宏观政策调整进入高度敏感期,货币政策相对前期继续从紧概率较大,市场的流动性拐点或将呈现,资金面因素对债市的推动将会逐步减弱,未来主导债市的基础可能会向政策面转变。

  元老总监操盘眼光独到

  债券投资对宏观经济走向高度敏感。在谈到未来的大趋势时,李小羽认为宏观经济目前的状态和趋势是难以持续的。“信贷30%的增速是不可持续的,政策刺激下大量投放货币也是不可持续的,同时在大量投放货币的情况下,通胀是不可避免的。”

  新浪财经:债券市场经过一波行情,未来可能面临的风险如何?

  基金运作的关键在于团队,其稳固专业的固定收益团队,为长信基金长期业绩表现提供了最强大的支撑。