部分险企流动性风险陡增 险资或继续举牌蓝筹股

保监会还出台了《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》,目前二级市场举牌较为活跃的保险公司基本会进入测试范围,一些保险公司的部分负债端业务呈现期限短、成本高的特征,险资投资可能陷入恶性循环,险企会更注重股票市场,但举牌上市公司势必要求险企维持分红险、万能险的吸引力

前海人寿、安邦保险、富德生命人寿等保险公司对万科、金融街(000402,股吧)、浦发银行(600000,股吧)等的举牌行动,无论规模之大还是频率之快,在A股历史上均极少见。这引发市场前所未有的关注,更引来监管层的重视。

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保监会相关部门负责人12月11日表示,当前,部分保险公司存在“短钱长配”现象,可能导致流动性风险。此外,一些保险公司的部分负债端业务呈现期限短、成本高的特征,如果这部分资金集中投资于股权、不动产等变现能力较差的资产,易产生流动性风险,要求其进行压力测试,保监会还出台了《关于加强保险公司资产配置审慎性监管有关事项的通知》,将对保险公司加强审慎性评估。

  在保险公司利润将大幅下降的背景下,险资投资可能陷入恶性循环:受“资产荒”影响,险企会更注重股票市场,但举牌上市公司势必要求险企维持分红险、万能险的吸引力,其投资压力、流动性压力陡增。

业内分析师称,目前二级市场举牌较为活跃的保险公司基本会进入测试范围。

  本报记者 高改芳

“保险公司通过权益法核算的方式集中持有上市公司股权,是市场利率下行、流动性充裕环境下的一种可行选择,但如果资金来源期限较短、成本较高,也会酝酿流动性风险。”
中金公司研报指出。

  中国人寿、中国太保、新华保险等上市险企均公告今年上半年净利润大幅减少。分析人士称,由于投资收益率的下降和行业综合成本率较高,今年险企利润将出现大幅下降。国泰君安预测2016年保险行业的平均利润降幅为13.2%。

12月15日,保监会又发布了《保险资金运用内部控制指引》及《保险资金运用内部控制应用指引》,以进一步规范保险资金运用行为,推动保险机构提升资金运用内部控制建设能力和水平,有效防范保险资金运用风险。

  在此背景下,险资投资可能会陷入恶性循环:受“资产荒”影响,保险公司会更加注重股票市场。平安证券预计2016年下半年险资可能会继续举牌蓝筹公司;但要举牌上市公司势必要求保险公司维持分红险、万能险的吸引力,即许以此类产品较高的收益率,保险公司的投资压力、流动性压力陡增。

那么保监会此举是否能减缓正在加速中的险资举牌步伐?一位资深业内人士坦言,此轮举牌潮各家目的不一样,据悉后面还会有举牌行动,如果监管层不出手的话,可能会愈演愈烈。

  负债端成本高 险资举牌或将持续

“荒”不择路?

  8月16日,万科A涨停价收盘,历史上首次3连板,股价报27.57元,成交90.1亿元。而万科前十大流通股东中,前海人寿和安邦保险的名字格外引人注目。

举牌潮汹涌的背后,是随着无风险利率的持续下移,保险机构投资收益率开始不断承压的现实。今年6月股灾爆发后,大量逐利资金迅速
转战债市,三季度各期限债券价格飙升。作为中长期债券的最大投资者,股灾和中长期债券的稀缺性让保险机构的资产荒问题显得更加严峻。

  根据万科一季报,前海人寿海利年年位列其第五大流通股东。安邦财产保险股份有限公司-传统产品、安邦人寿保险股份有限公司-保守型投资组合分别是其第八、九大流通股东。

但令市场意外的是,6月股指巨震至今,各大保险公司在A股市场动作频频,热情一路走高。据记者粗略统计,这期间至少有26家公司发布公告宣布被险资举牌,而四季度以来已经有14只个股被险资举牌,举牌资金超600亿元。参与举牌的险资包括安邦保险、前海人寿、阳光人寿、富德生命人寿、国华人寿、上海人寿、君康人寿、百年人寿等,其中部分保险公司连续举牌多家上市公司。

  前海人寿官网显示,前海海利年年两全保险(万能型)主险合同前5个保单年度的最低保证利率为年利率2.5%,对应的日利率为0.006849%。退保时,退保费用为保单账户价值乘以退保费用比例。退保费用比例,第1保单年度退保费为5%,第2保单年度4%,第3保单年度3%,第4及以上保单年度为0。

“当前部分中小型保险公司产品以万能险为主,结算利率较高,所以保险投资端需要维持较高的收益率和流动性,股票资产的收益率要优于债券资产,流动性要好于非标资产。”平安证券分析师缴文超称。

  中国证券报记者统计后发现,从2015年6月至2016年6月,前海海利年年两全保险(万能型)的结算利率均为5.05%。

不难发现,保险公司举牌的多为处于周期底部、估值较低、盈利和现金流相对较稳定的上市公司,这类公司往往能提供较好的股息收益率,具有较好的长期持有价值。

  可见,如果持有该保单一年后退保,不但不会亏损,还可以获得0.05%的收益;这和大多数保险第一年退保会损失很大部分保费完全不同。类似前海海利年年两全保险这样的保险产品被称为高现金价值保险(高现价保险),即万能账户在保费进入账户后的第二年即高于已交保费,保单持有人即使退保也有收益。尽管产品名义上为3-5年久期,例如前海海利虽然名义上久期达10年,但这类保单往往实际久期为12个月,这类高现价保险也被称为理财型保险。

此外,对于保险公司选择在年底增持股票的原因,缴文超指出,主要是由于保险公司的股票的计量一般是计入可供出售资产,股价的上升有利于保险公司账面资产上升,提升净资产,从而提升偿付能力。

  万能险还有销售渠道的成本。目前绝大部分高现价万能险在银保渠道销售,按1.5%-2.5%渠道成本算,总的负债端成本高达6%-9%。

显然,在偿二代正式实施前的这一时点,从偿付能力的角度来解释险资举牌潮也不难理解。

  高现价万能险由于实际存续期有的仅为一年,在退保的压力下会给出高于行业平均的收益率来确保新单保费。保险界人士介绍,为了能够保证保险公司的现金流,举牌上市公司的保险公司必须在下一年出售更多的万能险以保费收入兑付上一年的巨额退保。如此往复,风险可想而知。而且,保险资产平均久期在5-7年。但高现价万能险由于实际久期以一年为主,
负债久期明显小于资产端。

事实上,随着基准利率下降带动资产快速去泡沫化,保险业将利率市场化视为对寿险公司的一场革命。“现阶段中国寿险业中的隐含利润边际占了偿二代下实际资本的40%,这部分会随着利率下滑而快速减少,同时利率的下滑会导致准备金增加的速度超过资产增长的速度。”一位大型寿险公司财务人士称。

  平安证券分析,受优质资产荒影响,保险公司会更加注重股票市场,2016年下半年可能继续举牌蓝筹公司。市场人士分析,大型保险公司可能会开始复制此前中小保险的举牌行为。一旦如此,更大体量的资金可能进入市场。

今年7月8日,保监会发布的《关于提高保险资金投资蓝筹股票监管比例有关事项的通知》,不仅明确鼓励保险资金加大对股市的投资额度,还明确提出将适度提高保险资金投资蓝筹股票的资产认可比例,此举无疑在一定程度上激发了保险公司买入更多蓝筹股的动力。

  据介绍,当保险公司买入股票占公司股本比例小于20%,且对公司运营没有重大决策权的时候,需要以公允价值计入可供出售金融资产,股价变动计入当期损益。在保险公司采取举牌的情况中,股价的波动对于保险公司的报表影响很小。只要被举牌的公司能够保证稳定盈利,就可以为保险公司的财务报表做出贡献,从而达到解决负债端高成本的目的。

据悉,保险公司举牌后,可通过争取进入董事会席位,或者继续举牌至20%,从而对上市公司的投资采用权益法记账。

  前海人寿2015年度报告显示,可供出售金融资产达306.23亿元,比2014年的115.25亿元大幅增加165.71%。保户储金及投资款(万能险等高现价产品主要体现在这一科目)高达654.69亿元,比2014年的315.72亿元大幅增加107.36%。前海人寿2015年的净利润为30.98亿元,比2014年的1.32亿元增长近30倍。

中金公司认为,采用权益法记账可带来以下主要好处:账面投资收益率高达市盈率的倒数;股价短期波动对保险公司的净资产和投资收益不会产生影响;如果保险资金期限较长,在周期底部买入还能获得显著的价差收益。

  去年四季度以来爆发一轮保险公司的举牌潮,主力为依靠万能险做大的寿险公司。中金公司分析认为,驱动这些公司激进举牌的几个主要因素包括在投资收益下行时期,大量销售万能险所获得的保费无处可去,从而进入股票市场,即资产荒。

保监会组合拳降温

  其次,会计利润丰厚。通过举牌至一定比例,被投资公司以权益法记账。这有两个好处:股票资产不需按市值计价;投资收益率高,账面投资收益率等同于被举牌企业ROE。